李珍:基本养老保险基金市场化运营制度亟待建立

——武汉大学战略管理研究院副院长李珍女士在“完善城镇社会保障体系试点”专题研讨会上的发言

人民网北京钓鱼台国宾馆9月23日讯 9月23日上午，“中国社会保障论坛首届年会”在北京钓鱼台国宾馆开幕。下午，第一阶段的专题演讲中，8位专家教授从社会学、经济学等学科方面的理论和方法，结合他们自己的研究实践，深刻的阐述了完善社会保障体系的构建和谐社会中的地位和作用；第二阶段“完善城镇社会保障体系”的专题讨论，武汉大学战略管理研究院副院长李珍女士做了主题为“养老保险新政下建立基本养老保险基金市场化运营制度迫在眉睫”的发言报告，全文如下：

个人账户的基金积累按银行一年期计息，现在看来，个人账户做实以后，产生的新的问题就是由于我们的基金运用受到严格的限制，基金的利息过低，严重的影响了受益人的利益，我们的制度可持续性发展受到极大的挑战。

我在这里想谈两个论据，一个是论证养老保险市场运营的必要性，再一个论证它的可行性。

关于它的必要性我有这么几个观点。

无论是从养老保险制度内在的需求还是从社会主义市场经济发展的要求来看，建立和建设养老保险基金的市场化投资运营的制度都是非常必要的和迫于眉睫的事情。

第一基本养老保险基金市场化运营是积累制度的内在要求，从理论上来讲，基金的积累制度，必然要求基金的市场化运营。我们大家知道，我们选择了部分积累制，我们也知道，积累制优越于现收现付标准制度就是基金积累的收益率必须高于通货膨胀率和社会平均工资增长率。在有效的经济当中，银行的利息一般都会低于经济增长的速度和工资增长的速度。

从实践方面来看，个人养老账户的低收益率，已经影响到基本养老保险制度的可持续发展。我们说养老保险制度的可持续发展，应该是在保障退休收入一定水平下的财务收支平衡的长期性。如果以收支平衡为目标，来降低保障水平为代价的话，那么制度的可持续性是应该受到质疑的。我们政策规定，退休金的目标替代水平为平均工资的60%，我认为60%的替代率是基本合理的，但是近十年来，退休金的替代水平呈现快速下降的趋势。如果在近期我们没有强有力的措施的话，在可以预见的未来，这一水平会继续下降。

这一问题的原因是多方面的，我认为个人账户利率过低是重要的原因之一。我们大家知道，银行的一年计利息由1997年的5.67%，下降到2006年的2.25%。而同期，我们的工资水平的增长大大的高于个人账户的利息率，尤其在2000年以后，全国的工资增长水平都在两位数，工资增长高速，而个人账户的利息持续下降，就使得工资平均工资水平和退休金之间的差距越来越大。我们知道中国现在已经有1.75亿人口加入养老保险，有4300多万人口领取养老金，在经济高速增长的情况下，我们这么庞大的一个队伍，不能分享急剧增长的成果，不仅是遗憾，而且是贫富差别拉大的表征和原因。

第二基本养老保险基金的市场化运营，是中国社会主义市场经济的要求。市场经济的规则要求社会资金按照市场的原则来利用和配置，个人账户基金一旦做实将是一个庞大的数据。每一年会有一千多个亿进入这笔基金，这一笔基金如果被强制存入银行或者购买国债，负作用是明显的。一是会使资本市场失去长期稳定的市场来源，第二会扭曲市场价格。

第三它与中国目前正在进行的资本市场的结构转换是相悖的。中国现在目前资本市场上，我们正在做的是要改变以间接资本市场为主的结构，转向以直接资本市场为主。我们目前这样一种严投资、松监管的管理制度，政治和经济风险是非常高的，我们知道仅仅有内在投资的冲动，可是另外一方面政策的限制是非常严格的，加上我们的基金在法律上没有独立性，所以政治上的风险是难免会时常出现的。所以需要必要的讨论。我认为在养老保险基金市场化管理方面，存在着可能性。第一就是基本养老基金市场化运营的基础条件是利弊各半。这一个变化首先是基本养老保险制度自身完善和发展带来的。基本养老保险新政要求原来的以县市为单位运行的制度，过渡到省级统筹，个人的账户集中到省级管理，这就意味着管理水平的迅速提高和基金规模的急剧效应放大，这两点对于基金的市场化运营来说都是非常重要的。

个人账户做实使得养老基金的特点得以彰显，基本养老保险基金具有长期性持续的增量流入、数量巨大等等特点，这样可以保证基金长期投资策略在时间上，在投资功能上聚合投资对象上进行分散投资。不利的因素也是来自于制度的安排，我们这里说的“新政”是指在35号和36号文件指导下的，吉林省和黑龙江省的试点的政策。

按照35号和36号文的规定，职工依法交纳基本养老保险费，缴费比例为本人缴费工资的8%，全部计入个人账户，同时，政策又规定，从2004年1月1号起，按5%逐步做实个人账户。资金由中央财政补助3.75个百分点，地方补助1.25个百分点，并且规定中央财政补助的经费委托全国社会保障基金理事会管理。这些规定当中反映出来的问题是：

第一关于个人账户资金来源的表述是自相矛盾的，这会引起基金管理困难以及基金项目的烦琐。个人缴费8%做实其中的5%，却被说成基金来源是政府的补助，于理不通，个人账户管理方面看，现在个人账户记帐下8%的表现为中央的补助、地方的补助、个人的缴费等等若干补助。这样的一种管理方法和增加管理成本。

第二我们大家都知道全国社会保障基金理事会是一个事业单位，接受委托管理和运营个人账户管理基金与相关的金融管制是相冲突的。

二、养老保险基金运营的外部环境迅速改善。

首先养老保险基金市场化运营的重要性正在获得试点地区管理高层的共识。

第二中国经济高速增长，微观主体的效率得以改善。社会资本的收益明显提高。这些都是养老保险基金市场化运营的良好经济条件。

第三中国资本市场发展迅速，尤其是在加入WTO以后，中国资本市场法制化的建设提速，市场结构向合理的方向运行，资本市场的规模扩大，投资工具和投资渠道正在向多元化发展，资本管理产业也正在迅速扩大。所有这些与1997年相比，可以说是发生了质的变化。

第四人寿保险全国社会保障基金，企业年金的资产管理为基本养老制度的基金管理提供了有益的经验。这是几个方面的论证。

三、政策含义。

中国应该尽快建立有独立人格的省级社会保障基金委员会下的专业化、规范化、市场化运营的基金管理体制。确保管理过程中基金的完整性、增值性和合法性。

其主要内涵是建议由雇员、雇主、劳动和社会保障部门、财政部门投资专业人员和结算专业人员等相关利益主体的代表和专业人员组成的基金管理委员会，代表基金所有权的独立人格。

第二省级管理与省级统筹的基本养老保险制度是相匹配的。这也能保证基金的适度规模和，较高的管理水平。

第三建立专业化、规范化和市场化运营的投资管理体制，分离基金管理人、投资人、保管人的多种角色，建设市场管理公司或者其它投资机构管理养老保险基金的委托代理制度和独立的保管人制度，实现基金管理的专业化。总而言之一句话，基本养老保险的可持续而言，基金的市场化运营不是万能的，但不作为是万万不能的。